展望2009年：哪些行業(yè)業(yè)績還能保持增長？

     編者按：據(jù)預(yù)測(cè)，2009年上市公司整體業(yè)績將下滑，基礎(chǔ)設(shè)施、零售、銀行等行業(yè)將保持增長，鋼鐵、資源、機(jī)械制造等行業(yè)業(yè)績將下滑。A股市場(chǎng)整體市盈率波動(dòng)不大。

    商業(yè)零售：09年投資策略笑傲寒冬彰顯非凡薦8股

    報(bào)告摘要：

    消費(fèi)市場(chǎng)疲態(tài)已現(xiàn)，10月份扣除投資品后的限額以上企業(yè)的零售總額增長只有13%.我們預(yù)計(jì)，明年可能在15%左右。

    美日市場(chǎng)的數(shù)據(jù)證明：就防守性而言，大型超市〉消費(fèi)電子零售〉百貨。

    美國4家百貨上市公司，無論是定位相對(duì)高端的Sears、Nordstrom，還是面向中等收入家庭的Kohls，08財(cái)年同店增長均顯著下滑，3家為負(fù)。4家近8季同店增長都加速下滑，定位高端的Nordstrom下滑最為顯著。

    1999財(cái)年以來，美國5家超市上市公司的年同店增長均為正。從季度的數(shù)據(jù)看，BJ'SWholesale、Costco、Walmart的同店銷售還在上升，尤其是會(huì)員制倉儲(chǔ)零售商BJ'sWholesale的表現(xiàn)非常搶眼，近兩季的同店增長均在10%以上。沃爾瑪1971年以來的36年間，同店增長始終為正。

    美國消費(fèi)電子零售公司的同店增長分化明顯。99年以來，BestBuy和CONN'S的同店增長始終為正，CircuitCity和Radioshack同店銷售下滑顯著。CircuitCity已連續(xù)7個(gè)季度同店增長為負(fù)，近期一直在-10%左右。BestBuy仍保持在3%左右。

    日本百貨業(yè)零售額已連續(xù)8個(gè)月下滑，近期下滑加速，服裝和金銀珠寶是主要下滑動(dòng)力。日本超市零售額略有下滑，主要下滑動(dòng)力也是服裝。無論是百貨公司還是超市，食品和化妝品的零售均保持穩(wěn)定增長。

    食品、日用品、護(hù)膚化妝品等以滿足最基本的需求為主，為必需品；金銀珠寶、女時(shí)裝主要滿足消費(fèi)者對(duì)個(gè)人價(jià)值、身份等產(chǎn)品附加價(jià)值的需求，為滿足性商品，家具家電童裝等主要以功能性消費(fèi)為主，為功能性商品。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，消費(fèi)者縮減開支，首先削減的是具有最高消費(fèi)彈性的滿足性商品。

    百貨業(yè)同店增長要好于美國，主要是因?yàn)槌砷L期門店占比大，消費(fèi)者行為變化也不明顯，明年下滑5%-10%是有可能的。但在聯(lián)營的模式下，大部分百貨公司并沒有很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。上游經(jīng)銷商面臨成本壓力，可能會(huì)縮減部分網(wǎng)點(diǎn)投入，集中資源投入到產(chǎn)出比高的網(wǎng)點(diǎn)中，這會(huì)加劇零售行業(yè)的分化，新門店培育期加長。

    百貨公司的選股原則為：選擇業(yè)態(tài)多元化的、選取成長期門店占比高的、經(jīng)營杠桿低的、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的公司。如東百集團(tuán)、合肥百貨、歐亞集團(tuán)等。

    回避經(jīng)營杠桿較高、前期擴(kuò)張?zhí)�快、�?cái)務(wù)壓力過大的公司。

    排除物價(jià)因素，優(yōu)秀的超市公司能夠保持5％以上的同店增長；我國超市公司還處在業(yè)態(tài)替代和市場(chǎng)整合的發(fā)展初期，因此區(qū)域龍頭公司的擴(kuò)張空間依舊很大；建議關(guān)注武漢中百和步步高，明年上半年可能是更好的投資機(jī)會(huì)。

    國美事件、更低的租售比和更加充裕的資金，使得競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)在向有利于蘇寧的方向發(fā)展，只要蘇寧的行業(yè)地位繼續(xù)上升，短期的業(yè)績?cè)鲩L下滑并不可怕，作為產(chǎn)業(yè)鏈中具有強(qiáng)勢(shì)地位的壟斷寡頭，可以給予一定的溢價(jià)。

    推薦組合——主推二線百貨股綜合以上對(duì)于區(qū)域、業(yè)態(tài)、費(fèi)用的分析，我們推薦以下公司：

    區(qū)域增長空間大、競(jìng)爭(zhēng)比較緩和、多業(yè)態(tài)發(fā)展的區(qū)域零售龍頭：合肥百貨

    區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、管理機(jī)制和費(fèi)用控制良好的民營連鎖百貨：東百集團(tuán)

    關(guān)注：具有良好的發(fā)展前景，但未來2年擴(kuò)張較快，費(fèi)用壓力較大的公司：銀座股份、王府井和鄂武商。

    從我們自選板塊百貨類上市公司的歷史估值水平看（2000.1.1-2008.12.1），絕對(duì)估值已經(jīng)處在歷史最低水平，相對(duì)于大盤（全部A股）的估值溢價(jià)在40%左右。

    誰能笑傲寒冬：武漢中百和步步高

    就超市板塊，我們的觀點(diǎn)是：

    相對(duì)而言，我國超市上市公司的防守性可能比美國超市公司略差一些，主要原因在于超市上市公司的百貨業(yè)務(wù)普遍較弱，很難形成對(duì)百貨公司的替代；相比而言，街邊小店、服飾市場(chǎng)對(duì)百貨公司的替代性會(huì)更強(qiáng)一些；

    排除物價(jià)因素，優(yōu)秀的超市公司基本能夠保持5％以上的同店增長；

    我國超市公司還處在業(yè)態(tài)替代和市場(chǎng)整合的發(fā)展初期，未來發(fā)展空間還很大，因此，區(qū)域龍頭公司的擴(kuò)張空間依舊很大；

    明年上半年，超市公司同店增速將有所下滑，甚至為負(fù)，主要原因在于CPI特別是食品CPI的下滑以及食品安全危機(jī)的影響，但不改變發(fā)展趨勢(shì)；

    盡管食品CPI下滑以及盡管銷售壓力在加大，但在08年完成融資的超市公司武漢中百、步步高、新華都，其實(shí)均面臨更好的低成本擴(kuò)張機(jī)遇，無論是租賃物業(yè)、門店裝修都將更加低廉。而宏觀環(huán)境的惡化，將加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，現(xiàn)金充沛的企業(yè)將有更好的收購機(jī)會(huì)，包括進(jìn)行異地并購擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

    投資排序?yàn)槲錆h中百和步步高。超市公司目前還面臨高估值壓力，明年上半年食品CPI的大幅下滑甚至為負(fù)將對(duì)業(yè)績較較大影響，因此，明年上半年可能是更好的投資機(jī)會(huì)。

    誰能笑到最后：蘇寧電器

    目前的宏觀環(huán)境對(duì)家電連鎖企業(yè)而言，是比較嚴(yán)峻的。蘇寧電器的同店增長在今年4季度和明年上半年可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，09年盈利增長可能進(jìn)一步下滑，我們估計(jì)，偏于悲觀的預(yù)測(cè)，蘇寧明年可能只有20%的增長；

    深圳房地產(chǎn)在降價(jià)后的放量表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求還是非常旺盛的，而廉租房的大量建設(shè)將形成對(duì)家電的剛性需求；

    和美日成熟國家家電消費(fèi)電子的需求更多的是一種更新需求不同的是，我國在三四線城市還存在大量的新增需求，包括新婚家庭、新就業(yè)人口對(duì)家電的需求；因此，美日國家家電消費(fèi)電子需求的彈性要更大一些；

    未來2年，可能是蘇寧超越國美的好時(shí)機(jī)，“國美事件”使競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)進(jìn)一步向有利于蘇寧的方向發(fā)展。

    需求面的下滑，對(duì)蘇寧的負(fù)面影響也要好于國美。這主要是因?yàn)�，國美租售比更高，這意味著更高的經(jīng)營杠桿，在需求下滑時(shí)，面臨更大的利潤下滑壓力。前3季國美租售比達(dá)到4.13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于07年前3季的3.51%和07年全年的3.70%.

    蘇寧08年中期的租售比為3.46%.加上資金壓力，國美未來1－2年，關(guān)店的壓力可能較大；

    只要蘇寧的行業(yè)地位繼續(xù)上升，短期的業(yè)績?cè)鲩L下滑并不可怕，作為產(chǎn)業(yè)鏈中具有強(qiáng)勢(shì)地位的壟斷寡頭，可以給予一定的溢價(jià)。我們維持對(duì)其買入的投資評(píng)級(jí)。