108億并購，TCL華星還有多少砍價空間

    TCL華星并購LGD廣州面板和模組工廠一事，近日再次到達一個關鍵節(jié)點。即TCL科技正式發(fā)布了“擬并購”公告。其中，108億的價格成為行業(yè)主要關注點！

    為什么說這個價格值得關注呢？因為公告中明確了“這是基礎價格”、后續(xù)“最終收購金額根據(jù)過渡期損益、交割時點等因素會有調(diào)整”。這也就是說，“在這起并購中，似乎TCL華星處于談判的優(yōu)勢地位”。

    并購對象出現(xiàn)“一點”變化

    細心的人士可能已經(jīng)注意到，8月份LGD的公告消息是“TCL華星正式被確認為樂金顯示(中國)有限公司70%股權及樂金顯示(廣州)有限公司100%股權的優(yōu)先競買方”；而目前TCL科技的公告則是“TCL華星收購LG Display Co., Ltd.及其關聯(lián)方持有的樂金顯示（中國）有限公司80%股權及樂金顯示（廣州）有限公司100%股權”。

    樂金中國7成變8成，這一變化的根本原因是，創(chuàng)維早些時間宣布同意出售合資企業(yè)樂金顯示(中國)有限公司（以下簡稱“樂金中國”）10%股權，現(xiàn)金代價為人民幣13億元�！�—即LGD先回購了創(chuàng)維持有的樂金中國10%股份，然后整體打包再出售給TCL華星。因此，TCL華星對樂金中國，也就是LGD廣州8.5代線的收購從70%上升到80%。（剩余股份為廣州國資持有。）

    這一變化的好處顯而易見：TCL與LGD的交易更為簡潔、交易完成后，廣州線的持股情況也更為簡潔、TCL和創(chuàng)維之間的供應鏈和終端彩電競爭關系也更為簡潔。

    同時，按照以上信息，LGD將從這筆交易中實質(zhì)獲得的資金為“108扣除13” 億元，即為95億元。此前韓國媒體和證券界曾有分析認為，LGD廣州資產(chǎn)交易將帶來（18000-20000億韓元）95-106億元人民幣的資金。目前這一交易價格“符合預期，但談不上高溢價，屬于擦著下線的狀況”。

    交割時間，如何影響“最終”價格

    為什么108億是一個“基礎價格”呢？因為，目前液晶面板價格正處于“下滑區(qū)間”，這必然影響存貨價值和生產(chǎn)線估值。

    例如，近日據(jù)韓國媒體Businesskorea報道，中國液晶面板制造商正在集體降低工廠產(chǎn)能利用。京東方、華星光電和彩虹光電（CHOT）等主要制造商已決定在 10 月前將平均產(chǎn)能利用率降至 60-70%。而在 5 月份之前，面板線利用率一直維持在80-90%。

    產(chǎn)線利用率變化主要由供需結(jié)構(gòu)和市場價格影響。例如全球銷量最大的55英寸面板，今年1月份價格為122美元，到5月份已上漲至132美元，9月份再次下跌到122美元�？刂飘a(chǎn)能，有助于保持供給平衡，維持價格市場的穩(wěn)定。

    從LGD角度看，其預測在第三季度將實現(xiàn)銷售額6.919萬億韓元，營業(yè)虧損為3510億韓元。這比之前的預測，銷售額7.338萬億韓元和營業(yè)虧損1250億韓元，銷售額下降了5.7%、虧損幅度也有所擴大。雖然其虧損的主要原因并非來自廣州LCD資產(chǎn)，更多與OLED資產(chǎn)有關，但是虧損擴大、銷售下降的變化，則更多與LCD資產(chǎn)有關。——從LGD角度看，IT OLED項目需要大手筆投資、TV OLED項目需要繼續(xù)改善盈利能力、手機OLED項目的競爭日趨激烈，這樣的背景下“迅速獲得現(xiàn)金”很重要。迅速并購了創(chuàng)維持有的10%股份，也被認為是LGD在出售廣州資產(chǎn)上更急切的證據(jù)之一。（這一部分股份，理論上原本也可以留給TCL華星與創(chuàng)維慢慢處理。）

    所以，分析認為對于LGD而言，這比交易，交割的時間更早或許在戰(zhàn)略上更為主動。而面板價格波動，也將影響存貨價值。這是108億目前只是“基礎”價格的原因。

    掌握市場優(yōu)勢地位，TCL華星或許不著急

    TCL華星并構(gòu)LGD廣州資產(chǎn)，最大的優(yōu)勢是與TCL華星廣州、深圳本已經(jīng)極具規(guī)模的液晶產(chǎn)業(yè)鏈形成聚集性規(guī)模效應。即TCL的最大所得即是“產(chǎn)能”。群智咨詢預測，2025年TCL華星在全球LCD 產(chǎn)能占比將大幅提升到25.2%，較2024年提升5.5個百分點，位居全球第二，與全球第一的京東方的份額差距從約7個百分點縮小到2.2個百分點。

    但是，目前TCL華星并非“不缺現(xiàn)金”。因為OLED中小屏市場的競爭，特別是IT需求的競爭正處于關鍵節(jié)點。TCL的印刷OLED顯示路線也處于創(chuàng)新的關鍵節(jié)點。這樣的時刻，如果不是“并構(gòu)后規(guī)模效益足夠強”，TCL華星是不是值得動用百億現(xiàn)金，需要三思。

    另一方面看，其它潛在并購者其實并不多。京東方和維信諾的重點是新開工的OLED 8.6代線，投資巨大。且其在珠三角缺乏面板產(chǎn)業(yè)布局的規(guī)模優(yōu)勢。惠科也面臨著需要再OLED上加強布局的壓力，其在珠三角地區(qū)也缺乏既有產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢。至于其它潛在的并購者，更談不上LCD行業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營了。

    從全球行業(yè)需求看，2022年以來LCD行業(yè)一直處于需求不旺，產(chǎn)能過剩狀態(tài)。即并購LGD廣州LCD資產(chǎn)，很難在短期內(nèi)成為一個“利潤奶�！薄＿@條線雖然產(chǎn)品成熟、客戶明確，但也面臨同質(zhì)化競爭嚴重、市場需求不足、產(chǎn)線年齡已經(jīng)達到近10年等不利因素——其實LGD廣州的液晶面板資產(chǎn)，最大的優(yōu)勢還在于其處于一個產(chǎn)業(yè)鏈極其成熟的“集群之中”，即珠三角是面板業(yè)供需上下游生態(tài)的成本洼地，否則其經(jīng)營的利潤實現(xiàn)能力將更低。

    對于LGD而言，廣州項目是其最后的LCD資產(chǎn)。雖然從韓系彩電巨頭的采購看，這是稀缺的“自己人”供給，但是從持續(xù)經(jīng)營看，LGD缺乏“規(guī)模優(yōu)勢”。在三星和LGD全面關閉本土LCD項目之后，這條線“或者出售或者關停”已經(jīng)是必然�！�—三星和LGD的重心早已經(jīng)轉(zhuǎn)移到OLED技術上。用業(yè)內(nèi)人士的話說：LGD廣州LCD資產(chǎn)，拖得越久“直接關掉”的可能也就越高。

    “時間和市場站在TCL華星一側(cè)，TCL華星也不是人傻錢多的主——這決定了這場并購交易的話語權一開始就不在LGD一側(cè)！”

    一個時代落幕，下一步“要爭什么”

    與創(chuàng)維LGD的交易無比迅速不同，TCL華星和LGD的細節(jié)談判還在進行。108億的基礎價格上，雙方都還想再爭取爭��！但是，無論最終的價格有何波動，這都意味著韓國LCD面板時代的徹底結(jié)束。

    作為曾經(jīng)的LCD面板第一大國韓國的顯示產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在“聚焦OLED”是已經(jīng)明確的戰(zhàn)略。即圍繞OLED新一輪競爭正在越演越烈。更為重要的是，LCD大陸、臺灣、韓、日四方之爭，在OLED時代已經(jīng)只剩下大陸和韓國，我國臺灣地區(qū)面板企業(yè)沒有規(guī)�；�布局OLED顯示面板。

    結(jié)合8月份日本夏普徹底關停了10代液晶面板線的變化，可以看到顯示產(chǎn)業(yè)正在“迅速”成為一超兩強格局：即我國大陸一超，韓國和我國臺灣兩強。兩強各具特色，一超則是“不做選擇題，全都要”。

    就在LGD廣州賣廠、夏普日本停產(chǎn)的同時，維信諾和京東方的8.6代OLED、華星的印刷OLED都在緊鑼密鼓……后者才是屬于未來的競爭，才是真正的行業(yè)大勢。而前者，不過是一個時代落幕時刻必然要“撣落的灰塵”！