松下投影賣身：塵埃已落，懸念未解

    7月底，隨著松下官方一紙公告，已經(jīng)放風半年有余的松下投影賣身方案，終于塵埃落地。這也為至少可追溯到1975年的松下投影事業(yè)帶來了一次全面的轉折。那么，在新公司、新合作、新體制下，松下投影的未來懸念都解決了嗎？顯然，答案沒有那么簡單！

    公告沒有價格，引發(fā)猜想

    松下官方2023年7月31日發(fā)布“關于投影機業(yè)務等戰(zhàn)略性資本合作及新公司設立”公告稱，松下將會與財務投資者“歐力士株式會社ORIX”按照2:8的比例組建新公司，并繼續(xù)以松下現(xiàn)有團隊、策略和品牌為核心，運營松下投影和專業(yè)顯示事業(yè)。同日， 歐力士也在官方網(wǎng)站發(fā)表了英文新聞稿，稱“已與松下控股株式會社的子公司 Panasonic Connect Co. Ltd.就其專業(yè)投影機和專業(yè)顯示器業(yè)務達成資本合作協(xié)議。”即這次合資不僅包括投影業(yè)務，也包括其它專業(yè)顯示器業(yè)務（與此前夏普與NEC專顯合資方案行業(yè)業(yè)務范疇幾乎相同）。

    這一變動目前只待監(jiān)管方的審批和后續(xù)手續(xù)。理論上，松下投影不是“戰(zhàn)略級業(yè)務或者壟斷型資產(chǎn)”，后續(xù)手續(xù)問題，出現(xiàn)波折的幾率很小。

    松下表示，新公司預計將在2025年4月1日成立。此外，新公司將在北美、歐洲、中國、澳大利亞、新加坡等地設立繼承銷售功能的新公司或分公司，作為新公司的子公司。據(jù)悉，松下投影業(yè)務9成在日本之外的市場。其國際業(yè)務延續(xù)原有團隊的持續(xù)性，至關重要。

    “不是賣身！而是引入資本戰(zhàn)略合作方！”這是松下投影產(chǎn)業(yè)鏈友好方，給出的解釋！對此，可以預見的結果是，至少短期內，松下投影市場的“技術、人才、戰(zhàn)略、產(chǎn)品和生態(tài)”都將保持延續(xù)性。ORIX作為持股8成的戰(zhàn)略投資者，很可能更關注財務性回報，而不會深入到松下投影的具體技術、產(chǎn)品和營銷管理等業(yè)務細節(jié)環(huán)節(jié)。

    “換了大股東，但是最大程度保持了穩(wěn)定和確定性！”這是好事情。但是，對于該合資計劃的松下官方消息，業(yè)內也有人士提出一個疑問：8成股份交易的價格是多少？

    對此，此前曾有小道消息稱“松下控股決定出售大型商用投影機業(yè)務，售價預計在800-1000億日元左右”。不過，對于這個售價，可信度很低。因為，一方面日本投影業(yè)界曾經(jīng)有過東芝、日立等行業(yè)巨頭，“放棄而非出手”相關業(yè)務，導致其相應資產(chǎn)價值直接近似歸零的案例。也有夏普以92.4億日元收購NEC商顯子公司NEC Display Solutions, Ltd. (NDS)（含投影和LCD、LED等商顯業(yè)務） 66%的股權的可比較案例。

    對于此次，尚未公布雙方合資的價格問題，有一種行業(yè)猜測認為，可能最終價格會結合松下相關業(yè)務的持續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，以對賭的方式出現(xiàn)�！百Y本投資，采用對賭協(xié)議，是一種常用的風險管理手段�！睒I(yè)內人士如此猜測。

    另一方面，關于8成股份換來的資金“用途”，松下官方也沒有給出最為明確的解答。根據(jù)此前的媒體推測，松下投影等業(yè)務出售的原因，很可能是為了聚焦公司新的“數(shù)字和鋰電”等朝陽業(yè)務。即投影業(yè)務出售獲得的資金，并不會用于擴大投影市場，而是“另做他用”。同時，近年來商用投影市場遭遇了包括大尺寸LCD和小間距LED顯示技術崛起的挑戰(zhàn)，競品競爭持續(xù)加劇，也為松下優(yōu)勢的商用投影線市場成長帶來壓力。

    分析認為，如果此次投資金額要由對賭協(xié)議、結合未來業(yè)績最終確定，那么“競品挑戰(zhàn)”就是ORIX對松下投影的“最大擔憂”。

    投影業(yè)務的競品之爭帶來不確定性

    目前松下投影，特別是DLP商用投影在全球市場份額位列前茅。但是，另一方面全球商用投影市場正在遭遇挑戰(zhàn)：

    例如，松下商用投影線中，曾經(jīng)量能貢獻最大的板塊之一，教育投影產(chǎn)品，在我國的國內市場中，LCD與小間距LED的協(xié)同替代率已經(jīng)高達90-95%。在商用會議市場，近三年來，大尺寸交互平板和液晶顯示設備的增長，也大大蠶食了其市場基本面。

    根據(jù)洛圖科技(RUNTO)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全球大尺寸交互平板（Interactive Board，IB）顯示面板的出貨量為192.5萬片，同比增長17.5%。其增量，除了開辟新應用場景外，大多數(shù)來自于傳統(tǒng)商教投影市場的應用需求替代。“液晶顯示以其明亮的畫質效果，在百英寸市場的競爭力更勝一籌”！

    行業(yè)分析認為，未來投影產(chǎn)品的主要增長點在于兩個方面：第一是，工程高亮市場的增長。這取決于全球市場經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和數(shù)字視聽應用普及。工程投影雖然成長確定性高，但是其增長速度有限，不會形成爆發(fā)性趨勢，且一部分市場面臨LED大屏的挑戰(zhàn)。第二是，火爆的家用消費賽道，后者也是過去10年全球投影行業(yè)增量的重點。

    以我國市場為例，千流明以上投影，2014年之前家用市場銷量（含娛樂投影），規(guī)模在30-40萬臺每年；而2024年預計全年千流明以上家用投影市場規(guī)模會接近200-250萬臺。對于新興崛起的家用市場，松下品牌的布局更多局限于傳統(tǒng)家庭影院機型，而不是智能投影、激光電視等品類。因此，這是松下投影的短板。

    且從競爭和競品角度看，全球投影產(chǎn)品持續(xù)加強了LCD、LED和投影等不同技術，在商用市場解決方案中的協(xié)同和互補。巴可、科視、愛普生、明基、夏普、索尼等松下商用投影的主要競爭對手皆是如此。這一點也考驗引入戰(zhàn)略投資后的松下商用投影產(chǎn)品線等合資業(yè)務（含有專業(yè)投影機和專業(yè)顯示器業(yè)務）的“戰(zhàn)略與生態(tài)”布局。

    “松下投影戰(zhàn)略引進資本方，所謂確定性，更多是‘現(xiàn)在時和過去時’”——業(yè)內人士如此評價。對于松下投影和專顯如何應對未來市場競爭變化和發(fā)展趨勢的調整，依然缺乏有力的官方信息支撐。甚至，有人士指出，在投影產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷更多變革，比如我國本土LCOS顯示技術崛起、車載投影市場崛起、商用LCD和LED加速替代崛起等背景下，這次戰(zhàn)略資本入局的“調整期”，是否會延緩松下投影對行業(yè)變革的“響應”速度，進而帶來時間上的額外成本，值得關注。

    資本入局，關注點是否會出現(xiàn)“新變”

    據(jù)松下稱，資本合作方歐力士是一家開展多元化金融服務業(yè)務的公司，致力于以中長期的眼光進行業(yè)務運營。歐力士認為，其在私募股權業(yè)務方面積累了相當多的業(yè)績記錄，迄今為止主要專注于業(yè)務繼承交易。

    另據(jù)公開信息表明，歐力士成立于1964年，是日本最大的非銀行金融機構和最大的綜合金融服務集團，在世界27個國家和地區(qū)經(jīng)營保險、信托銀行、證券、消費者金融、投資銀行、房地產(chǎn)金融等業(yè)務，總資產(chǎn)達到852億美元。據(jù)悉歐力士集團曾與中國科學院合資成立了我國最大的科技租賃公司，雙方合作領域包括新能源、節(jié)能減排、水處理、電動汽車等高科技領域。

    因此，整體看歐力士是一家“金融”企業(yè)，其雖然有幫助制造業(yè)和科技企業(yè)融資、成長、資本運營和不良資產(chǎn)處理的經(jīng)驗，但是其理念與松下商顯、投影等傳統(tǒng)“制造業(yè)”必然有所不同。新的大股東即便不介入具體管理細節(jié)，也必然帶來文化和思維更新，對未來合資公司的戰(zhàn)略方向和營業(yè)目標具有顯著影響。這些方面的變化會如何影響松下投影、乃至商顯業(yè)務未來成長，需要較長時期的觀察才能得出結論。

    不過，數(shù)字、信息時代背景下，商顯產(chǎn)業(yè)的持續(xù)成長可期，具有絕對確定性。含投影和其它專業(yè)顯示產(chǎn)品的松下歐力士新合資企業(yè)，依然處于商顯持續(xù)性的應用創(chuàng)新與增長的風口上。業(yè)內人士認為，近50年的松下投影已經(jīng)為過去劃上句號，而在新的原點重新出發(fā)：重新出發(fā)，固然會有不確定性，但是也意味著全新的機遇。