海譜潤斯更新IPO資料，九成營收來自京東方

    8月1日，深交所網(wǎng)站顯示，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的長春海譜潤斯科技股份有限公司（以下簡稱：“海譜潤斯”或“公司”）更新了招股說明書等IPO資料。

    海譜潤斯主要從事OLED蒸鍍材料的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)銷售和提純服務(wù)。本次擬募資總金額為5.7億元，保薦機構(gòu)為國金證券股份有限公司。募集資金擬用于有機電子材料產(chǎn)業(yè)化項目、高性能有機電子材料研發(fā)平臺建設(shè)項目、補充流動資金項目。2023年4月，公司上市申請被受理；2023年9月21日、2024年2月2日，海譜潤斯收到深交所兩輪問詢函。

    01

九成營收來自京東方，

對京東方單一依賴的局面將長期存在

    海譜潤斯IPO之路最突出的一個問題就是“大客戶依賴癥”。公司業(yè)績幾乎完全依靠單一客戶京東方帶動。高度依賴單一客戶使得海譜潤斯面臨巨大的市場風(fēng)險，一旦客戶訂單減少或取消，公司的業(yè)績將受到嚴(yán)重影響�？蛻艏�中度的風(fēng)險需要通過拓展客戶群體和多元化市場來降低。

    作為OLED蒸鍍材料的提供商，海譜潤斯下游客戶主要為OLED面板企業(yè)。目前，國內(nèi)的OLED面板企業(yè)主要有京東方、和輝光電、華星光電、天馬集團等。其中，京東方的產(chǎn)能規(guī)模和市場占有率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置。招股書中，海譜潤斯稱自己同萊特光電、奧來德一樣，是OLED蒸鍍材料行業(yè)內(nèi)最主要的本土供應(yīng)商，具有較高行業(yè)地位。但事實上，與同行業(yè)競爭對手相比，海譜潤斯成立歷史短，整體規(guī)模小，資本實力弱，其市場份額有待擴展。現(xiàn)在公司的主要客戶京東方，其收入占比超過90%，存在大客戶依賴風(fēng)險。

    招股書顯示，報告期內(nèi)，公司對京東方的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為87.84%、88.21%和90.12%，因?qū)�京東方的銷售產(chǎn)品/服務(wù)類型不同于其他客戶，京東方主營業(yè)務(wù)毛利貢獻率高于其收入占比，分別為94.86%、96.81%和99.44%。海譜潤斯稱，如果京東方的經(jīng)營狀況不佳或公司無法及時滿足客戶需求，導(dǎo)致京東方對公司OLED蒸鍍材料的需求量降低或調(diào)整采購單價，可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。因此，公司面臨因客戶集中度相對較高以及對京東方存在重大依賴可能導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。

    在第二輪問詢回復(fù)中，海譜潤斯稱，公司雖然存在單一依賴京東方的情形，但是由于京東方在全球OLED面板具有良好的競爭力，覆蓋的終端品牌較為全面，從而該情形對公司的持續(xù)經(jīng)營能力不會產(chǎn)生重大不利影響。海譜潤斯在回復(fù)中還提及，憑借公司與京東方的良好合作關(guān)系，公司成功向其他客戶拓展材料銷售。其中，通過陰極蒸鍍材料切入天馬集團的供應(yīng)鏈、晶體封裝材料切入華星光電的供應(yīng)鏈。并稱，公司依靠產(chǎn)品在京東方的良好口碑取得新客戶開拓結(jié)果。如此來看，海譜潤斯在開拓新客戶方面，都極度依賴京東方。

    翻查京東方年報可知，其供應(yīng)商比較分散，前五大供應(yīng)商采購合計占比在20%左右，第一大供應(yīng)商占比不到6%。在供應(yīng)商方面，京東方的選擇余地很大。而海譜潤斯九成營收都要靠京東方的“重度依賴”，可見公司完全處于被強勢“甲方”影響的弱勢地位。海譜潤斯未來經(jīng)營發(fā)展的每一步，都需要關(guān)注京東方的經(jīng)營狀況和市場需求變化，可以說，京東方與海譜潤斯的關(guān)系是“一榮俱榮，一損俱損”。

    近年來，國內(nèi)面板行業(yè)一度處于景氣低谷，若京東方的業(yè)績下滑就可能會傳導(dǎo)給海譜潤斯。面板行業(yè)的景氣度直接影響到海譜潤斯的產(chǎn)品需求和訂單量，行業(yè)低谷期一旦延長，公司需要在此期間保持足夠的靈活性和抗風(fēng)險能力。

    好消息是，京東方近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，該公司預(yù)計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為21億元-23億元，較上年同期增長185%-213%；扣非后的凈利潤為14.5億元-16.5億元，上年同期為虧損15.8億元。京東方稱，報告期內(nèi)，半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度上升，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，公司經(jīng)營情況同比改善，歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤比上年同期顯著增長。有券商分析預(yù)計京東方有望實現(xiàn)2024年柔性O(shè)LED屏幕出貨量持續(xù)高增的目標(biāo)（全年1.6億片），OLED老產(chǎn)線的盈利情況也有望進一步好轉(zhuǎn)。這對海譜潤斯來說，無疑是一個利好。選擇在這個時間節(jié)點更新IPO資料，也更有說服力。

    而海譜潤斯的保薦機構(gòu)及申報會計師在核查意見中認(rèn)為，公司對京東方單一依賴的局面將長期存在。

    02

在產(chǎn)能利用率低的情況下

募資大幅擴產(chǎn)必要性存疑

    此外，招股書顯示，2023年，海譜潤斯的產(chǎn)能利用率僅達到63.30%，這一數(shù)據(jù)相較2022年的76.40%大幅下調(diào)。而之前的2020年、2021年，其產(chǎn)能利用率更是僅達60.12%、52.98%。產(chǎn)能利用并不充分的情況下，擬募資進行產(chǎn)能提升和產(chǎn)品類型的進一步擴充是否具有合理性？

    本次IPO海譜潤斯計劃募集資金5.7億元，其中3.8億元投入有機電子材料產(chǎn)業(yè)化項目、1億元投入高性能有機電子材料研發(fā)平臺建設(shè)項目、還有9086萬元用于補充流動資金。海譜潤斯在產(chǎn)能利用率低的情況下募資大幅擴產(chǎn)，必要性存疑，也引發(fā)了監(jiān)管質(zhì)疑，深交所要求其解釋在相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率較低的情況下，繼續(xù)募集資金用于有機電子材料項目的合理性，以及是否存在產(chǎn)能過剩無法消化的風(fēng)險。

    而海譜潤斯在回復(fù)中表示，目前產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率情況合理，繼續(xù)募集資金用于有機電子材料項目可以在生產(chǎn)自由度、進一步滿足市場需求方面為公司帶來增益，同時結(jié)合公司有機材料業(yè)務(wù)的良好增長態(tài)勢以及下游OLED面板的需求增長，公司募集資金用于有機電子材料項目不存在產(chǎn)能過剩無法消化的風(fēng)險。但這樣的回答僅是建立在“在手訂單及期后業(yè)績呈現(xiàn)較好增長態(tài)勢”上，未免有些太過簡單和想當(dāng)然。

    海譜潤斯的產(chǎn)能利用率要充分提高，或許還是得將目光轉(zhuǎn)向京東方。根據(jù)公開信息查詢，京東方仍在擴大OLED面板的產(chǎn)能規(guī)劃：一方面，提高AMOLED 6代線(主要應(yīng)用于小尺寸)的產(chǎn)能；另一方面，計劃新建AMOLED 8.6代線(主要應(yīng)用于中尺寸)。海譜潤斯表示，由于京東方作為國內(nèi)顯示領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在OLED面板生產(chǎn)方面仍有持續(xù)擴張產(chǎn)能的規(guī)劃，隨著京東方新增產(chǎn)能擴張，將進一步推動公司的訂單需求量。然而，這又回到了“大客戶重度依賴”這個問題上——擴大產(chǎn)能能否被充分利用起來，海譜潤斯也得“仰人鼻息”。

    03

向非京東方客戶送樣驗證仍在持續(xù)推進，

但長期未完成驗證

    深交所在第二輪問詢中，要求海譜潤斯披露2023年對和輝光電銷售收入大幅減少的原因，并結(jié)合對其在手訂單情況，披露說明雙方合作的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

    海譜潤斯回復(fù)稱，2023年度來自和輝光電的主營業(yè)務(wù)收入83.15萬元，較上年度下降顯著。

    和輝光電在OLED面板業(yè)務(wù)面向的客戶主要為中低端市場。和輝光電需求的產(chǎn)品基本為海譜潤斯已開發(fā)完畢的舊型號，海譜潤斯無需付出額外的研發(fā)投入即可向和輝光電供應(yīng)產(chǎn)品�；�于客戶拓展的出發(fā)點，海譜潤斯采用較低的價格進行報價，以低價策略切入和輝光電供應(yīng)鏈體系。

    然而，隨著京東方因性能提升需要，逐年減少對老舊型號材料的需求，海譜潤斯單獨為和輝光電生產(chǎn)將占用生產(chǎn)資源，對于發(fā)行人整體的生產(chǎn)計劃和安排有所影響。在海譜潤斯與和輝光電無法就價格達成一致的情況下，從業(yè)務(wù)整體考量，向和輝光電銷售老舊型號不再具有經(jīng)濟性。

    故而，海譜潤斯決定自2023年6月后終止原合作產(chǎn)品類型的訂單。目前，海譜潤斯不存在與和輝光電的在手訂單。雙方仍然維持良好的戰(zhàn)略關(guān)系，并就空穴阻擋層材料(HB)新產(chǎn)品進行送樣。目前，新產(chǎn)品仍在驗證過程中，海譜潤斯將在后續(xù)合作內(nèi)容的經(jīng)濟性協(xié)商確定后，再進行相關(guān)的量產(chǎn)訂單安排。

    深交所還問詢，公司向華星光電、深天馬等客戶送樣材料的最新進展、長期未完成驗證的原因，是否表明驗證已實質(zhì)處于終止?fàn)顟B(tài)？

    海譜潤斯稱，截至本問詢函回復(fù)出具之日，公司向天馬集團、華星光電送樣的產(chǎn)品仍然在驗證流程中。公司將產(chǎn)品送往客戶處予以驗證，在得到客戶驗證數(shù)據(jù)結(jié)果后再對產(chǎn)品進行調(diào)整后再次送樣，是一個循環(huán)往復(fù)的過程。在此期間，試驗產(chǎn)品會經(jīng)多次迭代，直到最終能夠滿足客戶對某一材料的指標(biāo)要求，故送樣產(chǎn)品驗證周期較長。此外，OLED蒸鍍材料的驗證過程是多種材料共同進行，對于同一個面板體系認(rèn)證周期受多家供應(yīng)商提供的多種材料的送樣速度、各材料之間匹配性、面板廠商測試資源調(diào)配等多種因素共同影響。

    海譜潤斯稱，公司2023年對和輝光電銷售收入大幅減少主要是由于雙方對產(chǎn)品價格無法達成一致，從經(jīng)濟性角度考慮，公司主動選擇的結(jié)果。目前，公司已無和輝光電的在手訂單，但雙方仍然保持良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并就新產(chǎn)品持續(xù)推進送樣及驗證。公司向華星光電、天馬集團等客戶送樣驗證仍在持續(xù)推進，長期未完成驗證是由于驗證需要循環(huán)往復(fù)不斷更新，且需要考慮與其他材料配合導(dǎo)致的，驗證并未終止。